核心結論
導讀：近期白酒板塊波動較大，我們認爲本輪飛天批價調整系需求偏弱背景下部分渠道短期行爲，據我們測算當前批價向下空間相對有限，風險出清後預計將逐步企穩，茅台批價和股價有望進入新均衡，白酒板塊階段性配置價值凸顯。
白酒：茅台批價下跌釋放風險，板塊配置價值凸顯。近期飛天批價出現較大幅度下跌，從6月15日-17日的情況來看價格邊際企穩，散飛批價反彈至接近2300元。我們判斷節後茅台批價下跌主因需求偏弱的背景下黃牛和電商平台博弈激烈，該部分庫存低價成交導致短期內價格波動幅度較大，對公司及整個白酒板塊股價形成衝擊。從產業趨勢來看，24Q2淡季量在價先，頭部酒企競爭優勢強化，我們認爲本輪風險釋放後板塊階段性配置價值凸顯。
茅台價格成爲行業重要觀察指標。茅台批價變化整體上由供需結構和金融屬性共同推動，其價格是一種重要信號，對於股價和估值具有支撐作用。我們於2024年4月7日發布的《白酒行業兩個轉變》、4月11日發布的《走向新均衡》兩篇白酒行業更新報告中提出，白酒目前呈現低現實與低預期結合的特徵，行業預期尤其是茅台批價經過一系列調整修正，將與經濟更爲匹配、重新達到穩態，是行業重要的觀察指標。
歷史批價復盤：供需關系爲核，金融屬性演繹。復盤近15年飛天茅台批價，大致可分爲二起三落共5個階段，包括：一起（2008-2011年：基建驅動，飲用/投資需求雙增）、一落（2012-2016年：行業深度調整，需求萎縮+庫存壓力下飛天跌至出廠價附近）、二起（2016-2021年：地產繁榮營造財富效應，飛天金融屬性凸顯）、二落（2021-2022年：資產價格見頂，需求回落）、三落（2024年3月以來：需求復蘇偏弱）。整體來看，茅台批價上行多爲供需多因素共振的結果，金融屬性的演繹則會強化價格周期；批價下跌多爲需求因素，廠商通常會採取措施積極應對。
價格波動釋放風險，有望走向階段性均衡。4-5月消費整體增速有所放緩，同時白酒進入銷售淡季，端午期間白酒行業動銷平淡，我們認爲本輪恐慌情緒釋放後茅台價格將逐步企穩。我們通過三種方式進行測算，預計散瓶飛天批價將在2000-2200元區間達到階段性底部，對應當前批價的向下空間相對有限，該測算結果僅供參考。
風險提示：批價大幅回調、需求復蘇慢於預期、外資大幅外流等。
以上內容節選至國泰君安證券已經發布的證券研究報告，具體內容詳見道合報告鏈接《茅台批價階段性承壓，飲料啤酒景氣韌性強》《從歷史復盤看茅台批價演繹》，完整內容歡迎與國君訾猛團隊聯系！
注：本文選自國泰君安證券於2024年6月17日發布的《【國君食飲】從歷史復盤看茅台批價演繹》，證券分析師：訾猛 李美儀
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標題：國泰君安：茅台批價下跌釋放風險，板塊配置價值凸顯
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