投資要點
1、2020年至今我國工程出海每年規模穩定在400億美元以上，2021年增長較快，2022-2023年有所回落。
2、2019年至2023年出海佔比擴張的地區集中在中東和非洲，東亞明顯收縮；佔比較大的行業爲能源和交運，地產規模明顯擴張。
3、和2014-2018年一帶一路相比，2019年-2023年工程出海在區域上，中東及北非、東亞及歐洲地區佔比有所擡升；在行業上，化工、醫療保健、娛樂行業規模有所擡升。
4、增量上來看，中東及北非地區的能源和公用事業，歐美、非洲南部的軌道交通、西亞的化工工程較爲顯著。
5、整體而言，相較於上一輪工程出海，本輪工程出海對公司盈利的提升不明顯，我們梳理了工程出海代表性的公司，2023年海外毛利率高於20%的有4家，2023年ROE相比2014年顯著提升的有 3 家。
風險提示：研究方法（歷史回溯法）的局限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發風險，海外流動性寬松不及預期，產業政策不及預期等。
報告正文
01
疫情之後的工程出海有什么特點？
2020年後，我國歷年海外工程規模穩定維持在400億美元以上，2021年增長較快。根據 AEI網站數據，2020-2023年海外工程規模分別爲405.5、506.6、422.7、415.3億美元，其中2021年增長較快。
從地區來看，2020年後國內對外工程承包規模佔比擴張的地區集中在中東和非洲。2020年至2023年期間，中東及北非地區海外工程規模佔比穩定擴張，從2020年的16%提升至2023年的32%，佔比明顯收縮的地區爲東亞，從2020年的30%降到2023年的15%。在海外工程規模增長較快的2021年，西亞和歐洲的海外工程佔比出現明顯提升，分別從2020年的15%和6%，提升至2021年的30%和15%。
從行業來看，2020年以後國內對外工程承包規模佔比較大的行業爲能源和交運，承包規模明顯擴張的行業爲地產。2020年以來的海外工程中主要的兩大行業爲能源和交運，2023年能源和交運海外工程規模佔比分別在39%和34%，佔比明顯增加的行業爲地產，從2020年的4%提升至2023年的15%。
2020年以來的海外工程中，規模較大的代表性公司以中字頭央國企爲典型特徵。根據AEI網站數據梳理，2020年以來海外工程項目累計規模超過一百億美元的公司有6個，皆由中字頭央企投資，分別爲中國交建、中國電建、中國鐵建、中國石油、中國建築、中國能源建設。
02
歷史上兩輪工程出海有何不同？
整體來看，本輪出海（2019年至2023年）同“一帶一路”工程出海（2014年至2018年），對外承包工程均以能源及交運行業爲主，但2019年至2023年化工、醫療保健、娛樂行業對外承包工程規模有所擡升；此外，2014年至2018年工程出海以西亞、撒哈拉以南的非洲爲主，2019年至2023年中東及北非、東亞及歐洲地區在我國對外工程承包區域的比例有所擡升。具體來看：
中東及北非地區，2019年至2023年可再生能源及公用事業對外工程承包規模擴張，中石油、中國電建及中石化爲主要海外承包商。“一帶一路”時期（2014年至2018年），我國在中東及北非工程出海集中在能源（41%）、地產（23%） 和交運（17%）三個方向，其中能源主要以天然氣及石油項目爲主。2019年至2023年能源項目工程比重提升至51%，其中以石油及可再生能源項目爲主，此外地產、公用事業項目工程佔比分別爲19%、9%。承包商層面，2019年至2023年中石油、中國電建及中石化爲該區域主要工程承包商。
撒哈拉以南的非洲地區，兩輪工程出海均以交運、能源及地產行業爲主，但2019年至2023年交運中軌道項目規模明顯增加。“一帶一路”時期（2014年至2018年），我國在撒哈拉以南的非洲地區承包工程出海集中在交運（40%）、能源（33%）和地產（11%）三個方向，其中交運工程主要以汽車、船運及軌道項目爲主，能源行業以水電項目爲主。2019 年至2023年我國在該地區承包工程仍以交運（41%）、能源（30%）及地產（11%）爲主，但交運行業軌道項目規模明顯增加。承包商層面，2019年至2023年中國鐵建、中國電建及中國交建爲該區域主要工程承包商。
亞洲地區，兩輪工程出海均以能源及交運工程爲主，2019年至2023年我國對西亞的化工工程承包規模有所增加。整體來看，“一帶一路”時期（2014年至2018年），我國在西亞及東亞地區承包工程集中在能源及交運兩個方向，其中西亞能源工程中以天然氣、煤炭及石油爲主，交運工程以軌道及汽車項目爲主；東亞地區能源工程以煤炭項目爲主，交運工程以軌道項目爲主2019年至2023年西亞地區化工工程承包比例明顯提升，能源工程中水電比例擡升。承包商層面，2019年至2023年我國在西亞地區主要工程承包商爲中國電建、中石油及中國化學工程集團，東亞地區主要承包商則以中國交建、中國建築及中國能建爲主。
歐美地區，兩輪工程出海均以能源及交運項目爲主，2019年至2023年交運項目比例大幅提升，其中軌道工程項目規模擡升明顯。“一帶一路”時期（2014年至2018年），我國在歐洲及北美承包工程集中在交運、能源兩個方向，其中交運均以汽車項目爲主，2019年至2023年我國對歐美地區對外承包工程中交運項目大幅提升，其中歐洲交運項目規模比例達到55%，北美達到72%。本輪工程出海中，軌道項目規模均明顯提升。承包商來看，2019年至2023年我國在歐洲地區主要工程承包商爲中國交建、中國電建及中國建築，在北美地區主要工程承包商爲中國交建、中國中車及中國石化。
03
哪些代表性公司海外毛利率更高？
我們梳理了2014年以來對外工程承包規模較大的30家代表性上市公司，2023年國內業務毛利率中位數爲13.12%，海外業務毛利率爲11.66%。相比2014年，2023年ROE中位數水平小幅下降，2014年ROE中位數爲9.47%，2023年爲8.13%，整體小幅下降1.34pct。
具體來看，2023年海外業務毛利率超過20%的公司有4家，分別是中興通訊、中材國際、中色股份和中國中冶。2023年相比2014年ROE顯著提升的公司有3家，分別是中材國際、特變電工和中國鋁業。
04
風險提示
研究方法（歷史回溯法）的局限性，中美摩擦加劇，地緣政治突發風險，海外流動性寬松不及預期，產業政策不及預期等。
注：本文來自2024年6月23日發布的《工程出海有什么特點—出海系列專題4》，報告分析師：胡國鵬 S0350521080003，袁稻雨 S0350521080002
標題：工程出海有什么特點？
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