下周是貿易保護主義的關鍵一周，不僅美國對加墨兩國加徵關稅的“暫緩措施透明將要到期，更爲聚焦的是特朗普對華加徵關稅要“翻倍透明至20％。下周也恰逢中國的“兩會時間透明，市場難免更加關注美方一系列加徵關稅舉措對中方有何影響？中國又將如何應對風險的加劇和大國的博弈？後續是否有相應的政策儲備去靈活應對？圍繞這些話題，我們列舉了三個問題，並一一進行回答：
問：：“”10++10％”關稅對中國經濟總量和行業影響幾何？
A：從總量來看，如果不考慮其他變量的變化或者對衝政策，從靜態的出口彈性來計算，20％的關稅大致拖累0.69個百分點的名義GDP，考慮到2025年GDP平減指數在0.2％左右，對實際GDP增長的拖累可能在0.49個百分點左右，這可以看作損失的上限，沒有考慮對非美國家的出口轉移、匯率貶值對衝等。
從行業和產品來看，“10++10％”的累積影響不可忽視，例如皮革制品、運輸設備、礦產品等面臨的對美關稅都將超過45％。這對前兩年在出口方面持續“以價換量”的制造業部門而言是沉重的負擔。尤其是化工、紡織制品、機械設備等重點行業，其對美出口比重更高、普遍在10-15％之間，受關稅“衝擊”或更大。
問：中方又將如何反制？
一個：面對2每月10％關稅“第一槍透明，中方整體原則是迅速回應、高度克制，同時實施精准反制。2月1日特朗普籤署行政令，以“芬太尼問題透明爲由對華加徵10％關稅。對此，中國外交部、商務部、駐美使館在24小時內連續三次發聲。2月4日零時美方關稅政策正式生效，中方在1分鐘內迅速公布反制措施。2月27日特朗普威脅將再對華普徵10％關稅，中國商務部再度迅速表明反對立場。
在這一原則下，中方反制的“組合拳”呈現出精准、多層次的特點。一是關稅報復，針對美國對華普遍加徵10％關稅，中國宣布對美國煤炭、燃油等加徵10-15％關稅，精准定位美國對華貿易順差領域。二是反壟斷調查，主要對象包括谷歌等科技公司，相關公司高管在特朗普“核心圈子”中有較大影響力。三是實施出口管制，對美國軍工、高科技制造等所需的關鍵礦物實施許可限制。
問：後續宏觀政策需要多大力度對衝？
一個：政策還處於觀望期，待關稅影響顯現後再“出招透明。“开門紅透明的信貸以及重回榮枯线之上的PMI，都說明當前經濟延續了四季度以來底部企穩的態勢。在經濟下行壓力不大、且美方先前加徵的10％關稅影響有限的情況下，無論是面臨匯率貶值壓力的貨幣政策、還是去年年末“加力透明效果還在發揮的財政，短期內“出手透明的必要性並不大。
若“10++10％”真的落地，財政將以多大力度進行對衝？正如上文所述，20％的關稅大致會拖累0.69個百分點的名義GDP，即會對GDP造成約0.92萬億元的拖累。參考國際貨幣基金組織估算的中國財政乘數爲0.7-1.5倍，則需要0.62-1.33萬億元的財政資金去加以對衝，這一區間的中位數爲0.98萬億元，即0.98萬億元的財政支出是對衝20％關稅的適中規模，年中追加特別國債可能是更合適的方式。
風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。
注：本文爲民生證券2025年3月2日研究報告《經濟動態跟蹤：關稅翻倍：政策如何對衝？》,分析師：陶川 SAC編號 S0100524060005，張雲傑 SAC編號 S0100525020002，鐘渝梅 SAC編號 S0100124080017
標題：關稅翻倍：政策如何對衝？
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