4.5萬人的演訓，43兆日圓的計畫：日美聯合軍演攤開的採購帳

日美歷來最大規模的聯合演訓，多數落在雙數年的秋季。2022年11月的「利劍23」（Keen Sword 23）動員約3萬6,000人；兩年後的「利劍25」增至約4萬5,000人，投入艦艇40艘、軍機約370架。按雙年節奏推算，2026年秋正是下一輪窗口，日美宣布將再度舉行大規模聯合軍演，時點符合循環，真正的變數在於規模是否續創新高。

規模擴張需要預算支撐。日本2025年度防衛預算編列8兆7,041億日圓，連續第十三年改寫紀錄；從2022年度的5.4兆日圓起，三年內依序跳升至6.8兆、7.9兆、8.7兆日圓。背後是2023至2027年度總額43兆日圓的「防衛力強化計畫」，目標在2027年度把安保相關經費推到GDP的2%，換算約11兆日圓等級。1976年「防衛費不超過GNP 1%」的原則運行了46年，這是日本第一次在制度層面跨越那條界線。

油料、彈藥與場站：演習的錢記在哪個科目

一場四萬人級的演訓，直接支出集中在幾個維持費科目：航空燃油與艦艇油料、實彈射擊的彈藥消耗、部隊運輸與宿營，以及訓練場站的整備維修。這些屬於經常門，與購置飛彈、擴建產線的資本門分列兩本帳。

演習同時是資本門投資的驗收環節。43兆計畫中約2兆日圓投向彈藥儲備與量產能力，反擊能力相關採購另列；2024年1月，美國國務院核可對日軍售400枚戰斧巡弋飛彈，金額約24億美元。戰斧要形成戰力，需要目標情報、指揮管制系統與發射平臺反覆磨合，大規模演訓就是這套系統的整合測試場。訓練強度拉高，彈藥消耗加快，回補訂單隨之放大，傳導鏈由此展開。

把帳單與收入的時間差攤開，防衛支出的特性相當極端。AI 基建領域正因資本支出與企業營收回收的落差被市場重新檢視，帳單先到、收入在後的AI資本支出算術是一組現成對照；防衛計畫的買單者是政府預算，需求確定性高，代價則是排擠其他公共支出與財政空間。

一成對美軍購、九成國產：採購流向的張力

日本防衛裝備以金額計約九成由國內業者供應，這個比率在美國盟邦間明顯偏高。國產端的分工大致底定：三菱重工負責潛艦、F-35授權組裝與地對空飛彈，川崎重工供P-1巡邏機與C-2運輸機，SUBARU與IHI分擔機體結構與發動機，三菱電機主攻雷達與電子戰。對美軍購集中在國內無法自製的高階品項，F-35（日本計畫採購147架）、戰斧與PAC-3攔截彈是三大主軸。

出口端是新增變數。防衛裝備移轉三原則於2023年修正後，授權生產品可外銷第三國，三菱電機對菲律賓的防空雷達2020年簽約、2023年起陸續交付，成為規則鬆綁後的首批案件。斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）統計，2024年全球軍費支出達2兆7,180億美元，年增9.4%，是冷戰結束以來最大的單年增幅，出口市場的總量正在膨脹。

就業腰斬對上股價四倍：產業地圖的兩個刻度

產業基本面與資本市場目前指向相反方向。經濟產業省調查顯示，日本防衛產業就業人數從1990年約19萬人降至2020年的約8萬8,000人，三十年間近乎腰斬，中小承包商陸續退出是主因。同一時間，資本市場對這個題材的定價快速上調：三菱重工股價從2022年底的2,000日圓出頭，升至2025年的萬元行情，區間漲幅超過四倍，明顯領先東證指數。

評價基礎的轉換繫於訂單能見度。43兆計畫把主合約商的在手訂單推到2027年度以後，彈藥與飛彈產線的擴建投資另有防衛省補貼分攤，需求下行的風險被財政承諾壓低。疑慮同樣具體：營收兌現取決於產能開出速度，彈藥廠與艦艇段的擴產以年為單位，股價領先營收的缺口需要時間收斂。

演訓對地方經濟的短期注入常被忽略。數千至上萬名自衛隊員與美軍進駐北海道、九州與沖繩周邊訓練場，油料補給、餐飲與住宿需求在演習期間集中放量，本質上是事件型需求，計價邏輯與演唱會把飯店房價推上十二倍的算術同源；差別在於買方是公務預算，漲幅受行政程序約束。

財政、沖繩與駐留費：承壓的另一端

43兆計畫的財源至今沒有完全著落。日本政府債務餘額佔GDP超過250%，原規劃以法人稅、復興特別所得稅與菸稅籌措的部分，時程已數度延後，防衛增支與社會保障支出在預算編列上形成競合。

基地所在地的負擔是第二本帳。美軍在日專用設施約七成面積集中在沖繩，而沖繩土地僅佔日本全國的0.6%，演訓疊加既有基地運作，訓練空域與噪音的外部成本由地方吸收。日美之間的駐日美軍經費特別協定，讓日本每年負擔約3,000億日圓等級的駐留費用，演習頻率與規模上升，這個科目同步墊高。

2027年度的驗收線：三種情境

情境一，預算如期執行。2%目標在2027年度達標，國產主合約商訂單落地、產能開出，防衛類股的評價基礎從政策預期轉向營收與毛利率驗證，股價波動收斂。

情境二，財政約束收緊。增稅持續延後、債務壓力升溫，五年計畫後段以對美軍購的現成品項優先，國產研發與中小承包商的整併放緩，就業回補落空。

情境三，出口引擎啟動。三原則鬆綁的外銷案件累積，菲律賓雷達之後出現更多買家，全球2.7兆美元的軍費規模提供需求備援，日本防衛產業從單一政府客戶轉向內需與出口雙軌。

無論哪條路徑，2026年秋季這一輪演訓都是一次中期檢核：動員規模是否續創新高、新購裝備是否進入演習序列，直接反映43兆計畫的執行速率。演習的新聞週期會過，預算的執行曲線才是這個產業的主軸。